股市无法避免“学习曲线 A股蕴含潜力

深圳报业集团驻台记者 谭德波 文/图

　　作为“四小龙”之首，强劲的外向经济带来的资金和全社会的投资冲动，曾让台湾股市冲上12000点，但泡沫旋即破裂，股市跌至2000点。“大起大落”让台湾投资者深受教育，但这是必要的“学习曲线”。在新兴市场，股市最开始可能是投机，不过最后必然回归正常，反映这一地区的经济现实。大陆股市被称为“十年归零”，在台湾的QFII看来，这究竟意味着低潮的到来，还是意味着新的投资机会？日前，记者就相关问题在台湾采访了台湾基金业代表人士刘宗圣。

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　　股市已走过“暴涨暴跌”年代

　　记者：能否解释一下台湾股市上世纪80年代“大起大落”的原因？

　　刘宗圣：首先，台湾八十年代靠着出口成为“亚洲四小龙”，赚进大量外汇，市场上有很多资金。另一方面，整个资本市场并没有得到全面发展，资本没有国际化，也没有自由化，基金、银行的理财工具都很缺乏，投资人选择有限，所以钱都往股市里跑，这是一个直接原因。当然，股市高涨可以看成是经济发展在资本市场的反映，但上市企业的估值偏高是事实。其次，地下融资公司的泛滥加剧了暴涨的问题。在台湾，它们被称为“老鼠会”，专门吸收市场浮额，然后去炒股坐庄。地下融资公司大量吸收存款，这本应该是银行的业务，但台湾的银行给不出20%的回报，资金都通过地下融资公司进入了股市。

　　对当年台湾股市的暴涨，我认为并非完全是泡沫。毕竟，当时台币升值一直在进行，从大约40元一路上升，一路升到25元上下，显示当时台湾经济已经发展到一定程度，尽管背后有结构性问题。如今台湾股市在不少人看来是“一蹶不振”，但我认为其实是向基本面回归。现在，台湾股市已发展到了买低卖高，就是低的有人买，但高的基本上就不会再追，所以台股指数不易看到非理性的追高。

　　任何股市都有一个“学习曲线”，这是随时间渐进而慢慢上扬的学习过程，但上世纪八十年代台湾股市短时间内拉了起来那么多，因此势必回补这个“跳空缺口”。把美国这样的成熟股市的发展曲线拉长来看，大概情况就是随着经济发展和股市成熟，指数位置会先是100点，然后慢慢往1000点、5000点、10000点、20000点，但时间是七八十年，道琼斯指数就是这样。可是当时台湾指数用一个很陡峭的方式向上窜行，必然要回来“补功课”。资金行情窜高之后，泡沫难以避免。

　　记者：简而言之，热钱当时在台湾没有地方去，对吗？

　　刘宗圣：我认为不尽然。今天的钱没地方去，它也不会去股市。当时情境不完全是钱没有地方去，而是台湾人没有经历过这种大起大落。日本也存在“钱没地方去”的问题，它利息太低，但钱绝对不会去股市。大陆也同样存在资金过剩问题，但钱宁可去房市，也不会去股市，银行理财也是重要的资金流向。

　　从当时台湾全民炒股来看，还存在投资习惯的问题。那时的台湾人都认为股市提供了之前从未有过的 “一夜暴富”手段，所以老师不会好好教书，没有电视和网络，台湾小学老师会一边听着收音机，一边写黑板给学生上课。

　　在成熟和规范的市场，股市最终是实体经济的反映，投资者投资的不是股票本身，而是企业。我其实很高兴看到台湾走过暴涨的年代，也有过暴跌的经验，这是必要的过程。台股也并非后来就“一蹶不振”，1990年台股到了2000点，但2000年回到了10000点，从2000年到2010年，台股中途也曾回到9800点。

　　记者：投资者成熟与否，以及其心理因素对股市也很重要。

　　刘宗圣：上世纪八十年代，台湾的投资人跟欧美最大的不同是周转率。欧美市场换手率约为40%—50%之间，而那时的台湾高达400%。这是什么概念？现在的韩国和大陆股市，也比不上那时的台湾。在孟加拉、巴基斯坦这种高度不成熟的地区，同样难和台湾相提并论。过高的换手率有心理因素的作用，但也表明股市有人在操纵。现在，台湾也就剩下了40%—50%的水平，这才正常。

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　　价值投资最需时间检验

　　记者：富达的安东尼波顿近期在中资股上栽了跟头。他自己都承认投的公司一些有问题，怎么看？

　　刘宗圣：投资有时就像交朋友和谈恋爱，不是靠人家推荐和看看报表，需要时间去了解，急不得。还是那句老话，在大陆市场，基金业需要一个“学习曲线”。另一方面，短期内对其投资盖棺论定也不科学，国外投资人看一个公司可能是看十年，甚至二十年。而新兴市场对某项投资的评价比较短线，希望短期内看到价值。

　　记者：为何要重视实地调研？

　　刘宗圣：实地调研不一定意味着投资成功，但不实地调研肯定不会成功。时间是比实地调研更重要的方式，投资经理人最重要的是跟着这些企业发展，跟着企业一起走走。时间太短，投资人只能找到股价变动的感觉，而无法发现企业的真实价值。

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　　A股渗透率偏低蕴含潜力

　　记者：大陆股市被称为“十年归零”，很多投资人缺乏信心，作为首批台湾的QFII，对A股有信心吗？

　　刘宗圣：大陆股市的潜力还没有发挥出来。台湾股市和大陆市场特性不同，台股到今天约1400万账户，台湾人口2300万，渗透率约60%。反观大陆，10年来，沪深两市开户超过5千万，大陆13亿人口，渗透率不到10%。而且台湾的数字是重复开户，大陆还不把重复开户计算在内。因此，你可以看到大陆市场其实积蓄了相当大的动能。

　　A股存在问题的一个根源是股市和房地产密切相关，有时会像“跷跷板”。而房地产又和银行联动，那么就等于股市和银行联动，最后发现A股主要成分股是金融股，这种看似复杂，却很简单的“相关性”就会影响到股市健康成长。银行出了问题，那么必然等于股市出了问题。

　　总的来说，我认为大陆股市发展不错。大陆股市最早存在“银证不通”，资金放在券商那里，这就使得券商不仅仅是中介，它还可以炒股坐庄。2004年，大陆的一些证券公司面临破产风险，像华夏证券和汉唐证券都曾是业内翘楚，但均曾遇到类似问题。但这些问题后来都解决了，尽管有代价，但股市的发展方向是没有问题的。

　　说到底，大陆固然应该大力发展股市，但其他投资工具也应该同时发展，比如债市，甚至是银行的理财工具，如果没有这些“配套”，股市的“学习曲线”可能会更长。

　　记者：对两岸三地的金融合作有何建议？

　　刘宗圣：金融业未来一定需要两岸三地的整合。目前，两岸三地可以算作世界金融中心的只有香港，台湾很多业者都前往香港发展，但香港没有具规模的零售市场，这是一个缺憾。目前，台湾证券公司还没有进入大陆，银行也停留在互开分行的阶段，台湾还没有大陆基金公司和券商进入，两岸尚未全方位金融交流。我们看待两岸三地金融业的未来，必须从全球的角度去看待和整合资源。在未来，这个板块将成为世界金融版图的重要区域，一些区域性金融巨头必然是从大陆或台湾发展起来的，唱主角的很可能是大陆产生的国际性巨型金融巨头。这样的巨头可能把银行、保险、证券、期货、基金公司都集中在一起，成为全方位的综合性金融机构，主导区域金融市场。

　　嘉宾简介：

　　刘宗圣，元大宝来证券投资信托股份有限公司总经理。刘宗圣为美国威斯康辛大学财务企管硕士，并在上海财经大学获得经济学博士学位。元大宝来投信为台湾本土公募基金规模龙头，也是台湾首批获得QFII额度的金融机构。

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