第七章 独特的投资哲学

时间:2010-02-26 15:39　　　来源：中国台湾网

　　先生存，再赚钱，是索罗斯投资哲学的精髓。他认为无论选择哪种基金，最先考虑的还是本金的安全。完成一笔交易，首先要计算好自己的成本，这样才能衡量自己的收益与付出的比例。对于一个明智的投资者来说，保本才是第一需要。保本投资，就是首先保证投资的本金不因为行情和利率的下跌而导致其受到损失，到期后至少能保证收回资本的一种投资方式。需要注意的是，保本投资的“本”并不代表投资者投资的总金额，而是指不容许亏蚀净尽的数额。


　　1.避免损失，永不赔钱

　　先生存，再赚钱。 ——乔治·索罗斯

　　投资大师索罗斯一向主张先求生存再求财富，只有先保住了资本，才能够在此基础上获得回报。即使是索罗斯这位极具冒险精神的投资家，在投资威胁到本金安全的情况下也会选择止损。索罗斯警告投资者说，无论选择哪种基金，最先考虑的还是本金的安全。索罗斯的这种投资原则，来源于他的早期生活经历。那段刻骨铭心的经历让他深深记住了一个人生原则——先求生存，再求发展。对于投资而言，就是先保住自己的资本，再谋求发展。

 

　　在此，我们先介绍一下这位投资大师的人生经历。1930年，本名乔治·施瓦茨的乔治·索罗斯生于匈牙利布达佩斯。14年后，纳粹入侵了匈牙利。作为纳粹占领区的一个犹太人，被发现后只有一种结局，那就是死亡。而索罗斯那个时候只有一个目标——生存下去。这个目标将陪伴他一生，也是他的投资原则。索罗斯一家没有进入纳粹的死亡集中营应归功于索罗斯父亲的生存本能。

 

　　后来索罗斯回忆说：“在我青春年少的时候，第二次世界大战给我上了一生都难忘的一课。我很庆幸有那么一个深谙生存艺术的父亲，他曾作为一个战争逃犯熬过了俄国革命。”在第一次世界大战中，服役于奥匈军队的蒂瓦达·索罗斯被俄军俘虏并押送到了西伯利亚。他越狱逃离了战俘集中营，在逃往布达佩斯的3年中，蒂瓦达·索罗斯只有一个目标：生存。为了活下去，他做了一切他必须要做的事，不管有多么痛苦。他的这段经历令年轻的索罗斯着迷。索罗斯说：“我经常在放学后去找他，与他一起去游泳。游完后，他会再讲一段他的生存故事给我听。那就像是一部从头看到尾的肥皂剧。他的生活经历也成了我的生活经历的一部分。”

 

　　在纳粹入侵前的那几年，蒂瓦达已经将他的大部分财产变现了。这是个聪明的做法，因为纳粹和他们的匈牙利同党很快就没收了所有犹太人的财产。蒂瓦达为全家购买了假证书，在战争结束前，乔治·索罗斯化名桑德·基斯，他的大哥保罗以约瑟夫·巴拉兹为名开始了新生活，他的母亲则伪装成了朱莉娅·贝森耶。通过帮助一名匈牙利官员的犹太妻子，蒂瓦达让索罗斯成了这名官员的教子，还为家庭的每一名成员都安排了不同的藏匿处。

 

　　那是索罗斯一家的艰苦岁月，但他们都活下来了。索罗斯回忆说：“那是我父亲最显身手的一段时光。因为他知道怎么做。他明白当时的形势，他知道一般的规则是不适用的。……那对我的一生有不可磨灭的影响，因为我从一位大师身上学到了生存艺术。”索罗斯认为，这对自己的投资生涯有很大的影响。索罗斯在纳粹占领匈牙利的时期打下了他的成功基础，那时候，索罗斯从父亲那里学会了如何在最可怕的危险中生存下去。索罗斯承认，自己害怕再度身无分文，就像17岁时那样。他说：“你认为我为什么会赚这么多钱？现在我可能没有危机感，但我有一种感觉，那就是我如果再次面临那种处境，或者说我如果再次面临我父亲在1944年的那种处境，一种让我无法生存下去的处境，而且我的健康状况和工作状态也不再这么好，我就会失去勇气。”

 

　　对索罗斯来说，一笔投资损失，不管是多么小的损失，都像是退向生活“底线”的一步，是对生存的威胁。因此，乔治·索罗斯更厌恶风险，这可能是局外人很难接受的一种说法。索罗斯认为，完成一笔交易，首先要计算好自己的成本，这样才能衡量自己的收益与付出的比例。索罗斯很清楚，对于一个明智的投资者来说，保本才是第一需要。明智的投资者总是很清楚自己的投入，从而根据自己独特的哲学思维在投资领域大放异彩，他的成功有目共睹。保本投资就是首先保证投资的本金不因为行情和利率的下跌而导致其受到损失，到期后至少能保证收回资本的一种投资方式。需要注意的是，保本投资的“本”并不代表投资者投资的总金额，而是指不容许亏蚀净尽的数额。不容许亏蚀净尽的数额则是指投资者主观认识中在最坏的情况下不愿被损失的那一部分，即所谓损失点的基本金额。

 

　　由于每个投资者的现金都是有限度的，一方面，投资者必须制定出自己心目中的“本金”，即不容许亏损净尽的那一部分。另一方面，投资者必须确定获利卖出点，最后必须确定停止损失点。停止损失点是指当行情下跌到达股票投资者的心目中的“本”时，立即卖出，以保住其最起码的“本”的那一点。保本投资可以看成是一种相对安全保守的投资策略。保本产品能够保本的关键就在于对资产的配置，其运作原理主要是将资产分为两部分，分别投资在保本资产和风险资产上，从而达到保本和增值的目的。

 

　　索罗斯当初创立量子基金的时候就是为了自身的利益，当然，他知道为投资者服务的同时才能为自己赚得利益。索罗斯说：“投资基金就是让基金投资专家为你赚钱，那么势必就会有相关费用，这些都是需要投资者直接或间接支付的。这些费用构成了基金经理人、托管人、销售机构以及其他当事人的收入来源。”投资费用一般可分为直接费用和间接费用两部分。直接费用，包括交易时产生的认购费、申购费和赎回费，这部分费用由投资者直接承担；间接费用，是从基金净值中扣除的法律法规及基金契约所规定的费用，包括管理费、托管费和运作费等。

 

　　当索罗斯管理自己的基金公司的时候，他会十分精细地了解清楚自己的投资公司所需要的费用。索罗斯说：“如果你经营状况欠佳，那么，第一步你要减少投入，但不要收回资金。当你重新投入的时候，一开始投入数量要小。另外，你应当时刻掌握你自己的资金以及你需要为别人付出的资金。”总之，索罗斯是世界上最成功的投资者，因为他是极端重视避免损失的人。保住资本是索罗斯制胜的投资原则，是他整个投资策略的基石！


　　2.准确把握宏观经济走势

　　索罗斯这样总结宏观环境对投资的影响：“你的思考一定要全球化，不能只是很狭隘地局限于一隅，你必须知道在此地发生的事件会对另一地发生的事件有什么样的影响。” ——乔治·索罗斯

　　索罗斯投资的另一个原则就是——准确把握宏观经济环境和投资时机。索罗斯总是先于其他人看到行情的突变。他善于从宏观的角度来分析某行业股票的最终命运，寻找股票市场行情的变化，追寻可能出现的自我推进效应。索罗斯对于投资时机的把握，往往比其他投资者及时得多。索罗斯认为，投资者必须培养对宏观经济环境的整体把握能力，这样才能够及时掌握经济动向，并根据这种动向调整自身的投资活动。这是投资者赢利的第一步。

 

　　索罗斯从来都不愿意相信那些市场分析家的观点，他认为那些所谓的市场分析家的技术分析理论早已过时，他们的股票分析报告没有任何理论依据。与此相反的是，索罗斯更加愿意把时间花在对经济周期、通货膨胀指数、金融指标、经济增长要素的分析和研究上，他把使用经济基本理论看做是一个成功金融投资家的基础。

 

　　索罗斯对于商业知识的研究，到了近乎痴迷的程度。他订阅了几十种商业报刊，其中很多是他从未涉足过的行业。索罗斯觉得，这样做至少有两个好处：
首先，投资者可以从这些内容丰富、涉猎广泛的行业杂志中获取各个行业的最新动态和消息，从而确定自己未来的投资重点和方向。
其次，这些商业资讯中包含着文化、社会等方面的多重资料，这对于投资者把握正确的投资方向和时机是极为重要的，它可以帮助投资者在纷繁的投资领域中迅速找到一个成熟的投资市场，并因此而获得利润。

 

　　索罗斯的看法是，比一般的投资者更广泛地了解和掌握市场的动向，是一个投资者在商业投资中取得成功的关键。索罗斯如此执著于对宏观经济环境的把握，是有一定道理的。他自己从这样的投资理念中受益匪浅。事实上，对于市场趋势的准确把握一直是索罗斯的拿手好戏。

 

　　20世纪60年代末，房地产信托投资曾经风行一时。索罗斯对该行业的分析不仅在商业界引起了轰动，更让他因此获得了100万美元的利润。到了70年代初，索罗斯敏锐地察觉到，受过高等商业教育的新一代银行家正在迅速崛起，银行业将成为新的朝阳产业，于是在银行股票低迷时也果断地投身其中，并获得了50％的利润。索罗斯对于商业知识的广泛了解，成就了他的投资传奇。1972年，他从一份商业部的私人报告中读到了美国未来的经济发展依赖国外能源的消息，便大量收购了石油设备和矿产公司的股票，一年之后，能源业股票的疯涨又让索罗斯大赚了一笔。索罗斯对于商机的捕捉，简直到了出神入化的地步。这都直接来源于他对宏观经济脉搏的深入了解和细致把握。

 

　　索罗斯给投资者的启示是，你在进行投资时，可以通过各种媒介了解行业的发展情况，并依此做出自己的判断，确定自己如何进行正确的投资组合。如果你看好某一行业的股票，就应当尽量选择投资该行业股票数量最大的共同募金。如你在资讯的积淀中，认为某行业的股票可能下跌，就应当果断地将这一行业股票从自己的投资组合中剔除。

 

　　另外，在市场中寻找突变，投资于市场的不稳定状态，同样是索罗斯的投资理念。什么是市场不稳定状态呢？市场的不稳定状态就是指当市场参与者的预期与客观事实之间的偏差达到极端状态时，反作用力使市场自我推进到一定程度，并难以维持和自我修正，市场的不平衡发展到相当严重的状态。不稳定的市场状态源于市场预期形成的主流偏向遭受到客观现实的强烈对比，清醒的市场投资者开始对这种偏差进行反省，对主流偏向进行挑战而使市场原有的主导因素变得脆弱，但市场的惯性使原有走势变得狂热。索罗斯善于发现市场的不稳定状态，通过捕捉这种盛衰现象发现转折的时机。

 

　　20世纪80年代中期，索罗斯投标竞买公司的出价使公司的资产被重新评估，于是银行给予其他竞买者更多的贷款，使得他们的出价越来越高。终于，投标价格一路飙升，市场因价值被高估而变得摇摇欲坠。根据索罗斯的理论，崩溃将不可避免，盛衰出现转折的可能性大大增加，不稳定的市场状态为投资者提供了机遇。此时，他坚决地卖出了这家公司的股票。在市场上，这样的盛衰转折的商业案例屡见不鲜。美国大豆涨到1000美元/吨时市场预测将达1400、1600，牛势到了后期，价格的发展出乎人们的预料，在投资市场心理作用下，这时大豆库存会被极度低估，大豆价格虚值成分被成倍夸大。最终盛衰转折现象发生，大豆价格暴跌，国内进口商纷纷违约，因高价进口大豆使油脂企业重新洗牌。由此可见，投资者把握住盛衰转折发生的时机非常重要，因为这时往往是市场主流偏向强烈之时，其带来的后果也是极为深远的。


　　3.市场波动中首先保护自己

　　最苦难的事情就是如何判断风险水平。没有普遍的标准，对每一种情况都要根据它本身的利弊来判断。在最后的分析中，你必须靠你的生存本能。 ——乔治·索罗斯

　　金融市场动荡不定，没有必然的规律可循，因此风险时刻存在。对于金融市场的风险，索罗斯说：“我沉迷于混乱，那正是我挣钱的良方。”所以，投资者不要惧怕金融市场的波动，而是应该学会在波动中保护自己。引起基金波动的原因有很多，宏观经济的影响，基金经理的更替，基金的股票周转率发生变化，突发的基金分红，基金的净值发生变化等都可以带来基金的波动。在基金波动时期，投资者有一种途径可以规避风险：通过基金转换保证进退自如。

 

　　基金转换业务，是指投资者在存续期间要求将其持有的全部或部分基金份额转换为基金管理人管理的其他开放式基金份额的行为。进行基金转换，投资者一定要分析好当前的宏观经济走势。投资者利用基金转换业务，可以用较低的投资成本，规避股市波动带来的风险。一般来说，基金公司的基金转换业务都为投资者提供了费率优惠。

 

　　索罗斯认为，要进行基金转换，投资者首先应当认真分析宏观经济发展、政策变化以及市场波动的情况，从中寻找买卖基金的时机。索罗斯主张，对宏观情况的深入了解，能够让投资者在面对复杂的投资局面时，确定自己的投资方向，从而在恰当的时间获得利益。索罗斯对于投资的一个逻辑理念是：“当一个人试图去探究他本人所在的环境时，他的所知不能被称为认识。”这就意味着投资者必须学会高屋建瓴，让自身从投资的迷局中脱离出来，从宏观的高度去看待转换的问题。依据索罗斯的投资理念来分析，投资者在经济下降增速或是股市处于低迷状态时，可以适当地提高债券基金的投资比重，并及时购买新的基金；如果经济已经开始增速提升，股市出现转暖，则应当加重偏股型基金的比重。同时，一些已经面市的老基金，也应当引起投资者的注意。因为此时老基金已经完成了建仓，建仓成本也会相对较低。此外，基金转换还有一点是不可以忽视的，那就是索罗斯一直都在强调的投资时机。如何把握和选择基金转换的时机，是投资者必须要学会的。

 

　　第一，注重对宏观经济以及各类金融市场的趋势分析。投资者要注重对宏观经济以及各类金融市场的趋势分析。在经济复苏期，股市逐渐好转时，投资者可选择股票基金；当经济高涨时，投资者应转换为混合型基金；当市场即将步入衰退期时，投资者可转换为债券基金或货币基金。

 

　　第二，根据证券市场走势选择转换时机。股票市场经过长期下跌后开始中长期回升时，适宜将货币型、债券型基金转换为股票型基金，以充分赢取股票上涨带来的收益；当股票市场经过长期上涨后开始下跌时，适宜将股票型基金转换为货币型或债券型基金，以回避风险。

 

　　第三，根据基金的赢利能力选择转换时机。随着基金规模的不断壮大，大的基金公司一般都会有几只不同风格的配置型基金和股票型基金，表现有差异也是必然。当目标基金的投资能力突出、基金净值增长潜力大的时候，就可以考虑将表现相对较差的基金转出。

 

　　第四，注意分红对转换时机的影响。比较在意分红的投资者可以选择具有较好分红条件的目标基金，即在目标基金分红之后转入。这可以使得同样的转出基金份额换取到更多的转入基金份额，从而使单位成本更低。

 

　　第五，配合基金公司的优惠活动选择转换时机。基金公司为了发展客户，或者是推广基金转换业务，往往会推出一些基金转换的优惠措施，在这种时段办理转换业务往往可以获取最低廉的转换费用。不过需要注意的是，“费用低廉”不应该成为投资者做出转换决策的理由，只有在办理转换后比不转换多获取的收益部分减去转换费用大于零的情况下，这笔转换才是一笔合算的交易。

 

　　索罗斯说：“我生来一贫如洗，但决不能死时仍旧穷困潦倒。”这位投资大师凭着惊人的勇气，用5000美元跻身华尔街，完成了自己的财富积累，一跃成为世界金融市场的风云人物。他运作的量子基金横扫国际市场，在一次次的交易激战中，赚取了丰厚的利润。即使是1997年的亚洲金融风暴，也被他巧妙利用。在这次危机中，他成功赢利高达20亿美元。他的成功，给了众多投资者宝贵的投资经验，如果投资者能深刻领悟索罗斯的投资智慧，那么，投资成功的概率将会得到大幅提升。


　　4.在买之前就知道何时卖

　　不管投资者在一笔投资中投入了多少时间、心血、精力和金钱，如果他没有事先确定的退出策略，一切都可能化为乌有。 ——乔治·索罗斯

　　索罗斯从不会在不知道何时退出的情况下就投资。退出策略因人而异，与一个投资者的方法和系统有关。但每一个成功投资者都有一种与他的系统相吻合的退出策略。索罗斯的退出策略来源于他的投资标准。

 

　　索罗斯有明确的退出法则，而且这些法则与他的投资标准直接相关。他会在他的假设变成现实时清仓，就像1992年对英镑的袭击。当市场证明索罗斯的假设不再有效时，他会接受损失。而且，只要自己的资本处于危险境地，索罗斯一定会及时撤退。这方面最好的例子是他在1987年的股崩中抛售他的标准普尔500期指基金数量，这也是市场证明他犯了错误的极端案例。不管方法如何，每一个成功投资者都像索罗斯一样在投资的时候就已知道什么样的情况会导致他赢利或亏损。凭借自己的投资标准不断评估投资的进展，他会知道他应该在什么时候兑现这些利润或接受这些损失。

 

　　在退出时机上，索罗斯会采用以下6种策略中的某一种或几种：

 

　　第一，当投资对象不再符合标准时。比如，巴菲特出售迪士尼的股票。

 

　　第二，当自己的系统所预料的某个事件发生时。有些投资是以特定事件将会发生为前提假设的。索罗斯假设英镑会贬值就是一个例子。英镑退出欧洲汇率机制的时候就是他退出的时候。在上述任何一种情况下，特定事件是否发生都将决定投资者的成败得失。

 

　　第三，当自己的系统所得出的目标得到满足时。有些投资系统会得出某项投资的目标价格，也就是退出价格。

 

　　第四，系统信号。这种方法主要由技术交易者采用。索罗斯的出售信号可能得自特定的技术图表、成交量或波动性指标，或者其他技术指标。

 

　　第五，机械性法则。比如，设定比买价低10％的停损点或使用跟踪停损点，在价格上涨时相应调高，在价格下跌时却保持不变来锁定利润。机械性法则经常被遵循精算法的成功投资者或交易者采用，它们源自于投资者的风险控制和资金管理策略。

 

　　第六，在认识到自己犯了一个错误时。索罗斯认为，投资者认识到并纠正错误是投资成功的关键。

 

　　索罗斯认为，投资标准不完善或没有投资标准的投资者显然无法采用退出策略，因为投资者无从判断一个投资对象是否符合自己的标准。另外，投资者在犯了错误的时候也不会意识到他的错误。一个没有系统的投资者，不会有任何系统生成的目标或出售信号。

 

　　投资者的最佳做法是遵循一种机械化退出法则。这至少能限制自己的损失。但这无法保证获得任何利润，因为投资者很少做像索罗斯所做的事情：首先选出一类有正平均利润期望值的投资对象，然后围绕它建立一个成功的系统。

 

　　这些退出策略有一个共同点：对索罗斯而言，它们都是不带情绪色彩的。索罗斯关心的不是他会在一笔投资中赚多少或赔多少。他只是遵循他的系统，而他的退出策略只不过是这个系统的一部分罢了。一种成功的退出策略不可能独立于其他因素。它是一个投资者的投资标准和投资系统的直接产物。这就是典型的投资者兑现利润和接受损失如此困难的原因。所有人都告诉他投资成功依赖于“甩掉损失，让利润增长”。索罗斯赞同这句话——所以他们才建立了一个使他们得以成功贯彻这一法则的系统。

 

　　没有这样一个系统，典型投资者无从判断什么时候应该卖掉一个赔钱的投资项目，一个赚钱的项目又应该持有多久。他怎能做出决策？通常利润和损失都会让他紧张。当一笔投资小有赢利时，他开始担心这些利润会化为泡影。为了消除压力，他脱手了。毕竟，专家们不是说“保住利润你就永远不会破产”吗？当然，他在往银行里存这些利润的时候感觉良好，尽管只是10％或20％的利润。在面对损失的时候，他可能会告诉自己那只是纸面损失——只要他不割肉。他一直希望这只是“暂时”的调整，价格将很快反弹。如果损失越来越大，他可能对自己说只要价格反弹到他的买价他就抛出。当价格继续下跌，对持续下跌的恐惧最终取代了对价格反弹的期望，他终于全部抛出——往往是在最低价附近抛出的。总的来看，他的一系列小赢利经常被一长串大损失抵消，与索罗斯的成功秘诀“保住资本和本垒打”正好相反。

 

　　没有标准，是否兑现利润或接受损失的问题就被紧张情绪支配了。在价格一路下跌的过程中，他不断寻找新借口，告诉自己那只股票可能是好股票，说服自己坚持下去，因此一直没有直面这个问题。大多数人在感到迷惑的时候都会紧张，但无论如何都要行动。一个投资者可能无限期地推迟一笔投资，但他回避不了兑现利润或接受损失的决策。只有明确自己的投资哲学和投资标准，他才能摆脱紧张。


　　5.保持写投资日记的习惯

　　写投资日记的习惯，能使你记录整个投资过程，当时发生了什么事，市场变化如何，决策是根据什么做出的，哪里存在失误，哪些迹象在将来可利用。这些记录，可以时常提醒你怎样投资才能够赚钱。更重要的是，日记可以记录你在投资过程中总结出来的投资理论和观点，这对你以后的投资是有指导和借鉴意义的。 ——乔治·索罗斯

　　每一个投资大师的成功秘诀往往隐藏在被人们忽视的细节当中。比如，写投资日记就是索罗斯的成功秘诀。索罗斯撰写投资日记，是在长期的投资工作中养成的习惯，他对投资极其重视，并不认为投资只是为了赚钱，而是把投资看做哲学的实践。在日记里，索罗斯把投资的过程记录下来，而且力求详细。他会把投资过程中发生的事情记下来，同时这些事情如何影响投资的进行，是不是导致牛市或熊市的原因，索罗斯都会在投资日记中写下他的想法，并进行分析和研究。

 

　　投资可赚可赔，在赔钱的时候，索罗斯会研究是什么原因导致犯错误；赚钱的时候，他则要了解赚钱时的心态如何，并努力保持投资成功的心态。另外，在投资过程中索罗斯会有很多不同的想法，或听到其他人的一些有用的投资思路，或看到报纸杂志上各方面的资料，这些他都进行详细的记录和研究。投资日记可帮助索罗斯了解自己做了什么，同时也给他提供了一个反省的机会。索罗斯会从日记的内容中找到自己投资上的缺点，然后尽快加以纠正，并且总结经验，使日后的投资更加尽善尽美。

 

　　在1985年美元兑日元贬值的投资中赚钱之后，他在日记中写道：“我之所以一直坚持增加投资，是因为我始终认定这一趋势已经没有回转的可能。关于货币交易，我的秘诀就是在关键的转折点全力以赴，而当总的趋势开始固定下来时，再逐步撤出。”1985年9月28日，他写道：“这是我一生中最得意的一笔……上个星期所赚的钱已经大大超过了过去四年我在货币交易中所遭受的损失……”

 

　　从他的日记中还可以看出他的自信。1985年12月8日，他在日记中写道：“当我确信一件事时，就如同我曾经亲眼目睹了它的一切，而想要看到多少，则随我的意愿了。”就是以这本日记作为基础，索罗斯写出了有着大众投资指南之称的《金融炼金术》。人们在感叹他那诡谲莫测的金融哲学和投资思维的时候，更钦佩他的勤奋。实际上对于投资者而言，这一秘诀再容易不过了，但是要坚持下去，就得有不懈努力的精神。

 

　　很多投资者往往对记录自己的投资过程嗤之以鼻，原因就在于他们认为，这是一个极其繁琐复杂的过程。他们认为花费太多的时间去记录那些成功或失败的投资，并不能够给自身的投资带来多大的益处。然而索罗斯却认为，投资记录对于投资的成功与否有着重要的意义。对投资者来说，投资记录不仅仅是对过去投资经历的一个回顾，更重要的是，它可以为投资者提供一种借鉴——投资者可以在自己成功或是失败的投资经历中寻找原因，并进行分析总结，这对于投资者未来的投资是相当有好处的。

 

　　此外，投资者还可以借助投资记录掌握自己的资金情况，以便更好地对未来的投资进行合理的资金规划，这样才能够争取让自己的投资利益最大化，避免不合理投资的出现。

 

　　通过投资记录来掌控自己未来的投资方向，掌握自己的投资曲线，对投资者来说是一个很好的投资方法和技巧。投资是一个复杂的过程，投资者只有紧紧把握住市场的脉搏，才能够确保在投资过程中获得更大的利益。借投资记录来帮助自己投资，是索罗斯一个聪明的发明。


　　6.索罗斯三大投资原则

　　基本上，我操作的方式就是在市场上验证我的论点。当我卖空，市场以某种方式行动，我很紧张，于是背疼，然后我买回卖空的股票，突然背疼就消失了，我感觉好多了。这就是直觉。 ——乔治·索罗斯

　　索罗斯在总结自己的投资经验时，定出了“三不”投资原则，就是指三样在投资中不可以做的事情。索罗斯认为，“三不”不是投资成功的充分条件，但却是必要条件。如果依照这“三不”原则进行投资，并不能够保证一定成功赚钱，但如果不按照它办事，则亏损的可能性相当大。

 

　　第一，降低风险，不做没有把握的投资。

 

　　索罗斯一贯采用高风险的投资手法，但这并不表示他草率行事，胡乱冒险。相反，这位金融业大亨对待投资相当冷静和谨慎。他深明一个道理——他能够在一夜之间赚上数千万美元的利润，也一样可以在一夜之间遭受数千万美元的损失。因此，索罗斯为量子基金定下了“不做没有准备的投资”的原则。所谓的“把握”，并非指一定要100％确定可以获得利润。因为市场是非理性的，只有市场的混乱才能够带来投资机会。但是混乱同样会造成危机，商业投资的机会和危机向来是并存的。所以索罗斯在投资之前必须经过周详的考虑，这样即使他的投资出现了失误，也能具有自救的能力。索罗斯从不认为自己的投资决策必然正确，他随时都准备好发现自己的错误并予以改正。在经济情况欠佳、市场低迷的情况下，对于资金的运用更需要小心谨慎。索罗斯使用的方法是，尽可能避免把大量资金一次性投入，先用少量资金试探市场的情况，根据市场对于投资的反馈，再作下一步的打算。索罗斯的成功也正源于此。他的看法是，即使投资者对市场具有比较准确的判断，但在市场情况不明、未能认清形势时，先作试探是规避风险的绝佳方法。市况是随时都会转变的，市场同样是变幻无常的，通过试探式投资，把握了投资方向之后，才可以进一步考虑做大规模的投资。索罗斯对于投资的谨慎是贯穿其整个投资生涯的。他投资石油企业的策略，可以印证这一点。当时，他与量子基金的同事都注意到了石油股的潜力。他们预计可以动用3亿美元，但在刚开始的时候，为了避免承担过重的风险，采用了试探式的入市法，第一次仅仅用了5000美元。入市之后，他会站在买家的立场上，想想自己对于投入的真实想法，是不是相信可以很轻松地把股票拋出而有所获，还是觉得难以套现，要低价拋售。如果是前者，那就给他提供了更多证据利于入市。如果是后者，便显示不适合投资该股票了。经过了试探之后，索罗斯便把对石油股的投资从5000美元陆续增加，直到增加到预计的3亿美元都被投资在石油股上。索罗斯很多次应用了同样的策略，并且都相当成功，这不但大大减少了投资的风险，而且也为索罗斯带来了丰厚的利润。

 

　　第二，不强迫自己，不要强行进入市场。

 

　　从1969年独自成立基金公司开始，投资大师索罗斯便表现出了作为一个金融家的优秀能力，每年都会为基金和客户带来理想的收益。但1981年成为了索罗斯投资生涯中的一个例外。在当年，他与合作伙伴罗杰斯分道扬镳，索罗斯基金公司也宣告结束。同年他和第一任妻子安娜·莉丝离婚。遭受了事业和家庭上的双重打击，索罗斯精神沮丧，根本难以集中精神专注于投资工作。然而，索罗斯并没有因为这样而让自己停下来，他认为他需要继续投资，但是由于各方面的原因，他做出了错误的投资决定。这一年夏季，索罗斯投资债券市场，大量买入2011年到期的长期国债。这时债券价格从100美元升到了109美元。可是到了夏季快要结束的时候，债券却跌落到了93美元。而后索罗斯把希望寄托在联邦储备局身上，希望他们可以降低短期利率，以利于资金流向债券，刺激债券价格的回升。但这需要国家经济有不利的变化才可以。然而1981年的美国经济相当平稳，利率一直保持在较高点，削弱了债券的吸引力。这一次，量子基金亏掉了客户高达8000万美元的投资金额。这令他的客户相当不满，他们对索罗斯的投资能力感到怀疑，纷纷要求退出。量子基金的资金数目减少了1／3，这使得他不得不亲身前往欧洲各地去游说那些投资大户，但最终的结果却是徒劳无功。由此，他深刻体会到强迫自己投资的害处。这对索罗斯而言是一个极为深刻的教训，因此他才把“不要强行入市”作为一个重要的投资原则记录下来。

 

　　第三，降低损失，不频繁地进行买卖。

 

　　这个道理相当简单，因为每一次买卖都需要成本，包括金钱成本和时间精力的成本。索罗斯的投资视野相当宏观，他将自己的眼光着眼于特大的机会上。把握住一个机会，并充分地加以利用，可以带来极其丰厚的收益。他认为这远胜过频繁买卖而每次只赚上一些蝇头小利。


　　7.市场总是处在混乱之中

　　我很痴迷于“混乱”。这就是我赚钱的方式：理解金融市场中革命性的进程。 ——乔治·索罗斯

　　大多数曾分析过股市的人都得出如下结论：股价的变化有其内在逻辑。他们认为必定存在一些逻辑，不管这种逻辑是否有缺陷。对于股市中人来说，任何对股市行为的其他解释都让他们感到不安，毋庸说股市充满风险的解释了。支持这种理性思维的人认为，因为投资者充分了解所投资的公司，所以股价都正确反映了股票的价值。有了充分的信息，在面对很多股票的选择时，投资者自然能理性地采取行动，选出最佳股票。而股票的价格也是理性的，和公司未来的收益相联系。这就是关于股市如何运作的最为流行的理论——有效市场假说。该理论假定世界是完全理性的，假定所有的股票价格都反映了可以获得的信息。尽管古典经济学主张均衡这一概念，假定可以实现完全竞争，并可以获得充分的信息。但索罗斯相信他更了解情况。索罗斯认为，在现实世界中，任何关于可获得充分信息的假设都是有缺陷的。现实世界中，买卖的决定是基于人们的预期，而不是古典经济学中的理想状态。同样，在现实世界中，人们对任何事情都不能完全理解。他说：“我认为理解事情的主要观点就是明白不完全理解在塑造事件本身中的作用。传统经济学是基于均衡理论的，供求相等。但是，一旦你意识到不完全理解的重要作用，你会发现实际上我们面对的是不均衡。”

 

　　索罗斯在另外一个场合又提到：“我很痴迷于‘混乱’。这就是我赚钱的方式——理解金融市场中革命性的进程。”自从在卢帕岛上玩类似于大富翁的资本游戏起，索罗斯就被金钱世界吸引了。尽管他一方面自由地畅游在知识的王国里，但另一方面，务实的态度激励他去伦敦经济学院学习经济。然而，他发现经济学仍然有欠缺，这让他很失望。他的教授曾让他明白，经济学是一门科学，或者至少试图成为一门科学。一个人可以形成理论，研究出支配经济学世界的规律。但是，索罗斯一眼就看穿了这些。他辩驳说，如果经济学是一门科学，那它就应该是客观的。也就是说，人们能够观察它的活动，而不会影响这些活动。但是，索罗斯认为，这一点是绝对不可能的。

 

　　人类是所有经济活动的中心，当人类本身缺乏客观性的时候，经济学又怎么可能是客观的呢？由于参与到经济生活中，人类不可避免地要影响经济生活，这样一来，经济学又怎么可能是客观的呢？那些假定经济生活是理性的人，也认为金融市场一直都是“正确的”。因为它能正确感知市场价格，即使这种未来的发展还不是很明朗。索罗斯却说，事实并非如此。他曾说，大多数投资者相信，他们能预测未来的市场活动，也就是说，他们能提前考虑到还未发生的事情。对于索罗斯而言，这是不可能的。索罗斯说：“任何关于未来会如何发展的想法都注定是带有偏见的、不完整的。我不是说事实和信念是独立存在的。相反，在论述反身性理论的时候，我所主张的就是信念会改变事实。”这样，市场价格不会是正确的，因为他们总是忽视了未来的发展可能带来的影响。市场价格总是“错误的”，因为他们反映的不是对未来的理性看法，而是带有偏见的。

 

　　索罗斯解释道：“但是歪曲的信念是会朝两个方向发生作用，不仅仅是市场参与者操作时带有偏见，他们的偏见也会影响事情的进展。这可能会造成这样的印象，似乎市场能够精确地预期未来的发展。但是，事实上，不是现在的预期符合未来的发展，而是未来的发展是由现在的预期所形成的。参与者的认知有其内在的缺陷，而有缺陷的认知和事情的实际进展是有双向联系的，这导致了两者之间缺乏一致性。我称这个双向关系为‘反身性’。”
认知与现实之间的双向反馈，即索罗斯所谓的“反身性”构成了他的理论的关键。索罗斯相信，能解释金融市场行为的不是有效市场假说，而是投资者的偏见与事情的实际进展之间的反身性关系，反身性是构成索罗斯经济理论的重要术语。

 

　　根据索罗斯的理论，投资者对于股票的“偏见”，不管是正面的还是负面的，都能导致价格的上升或下降。这种偏见作为“自我强化的因素”发挥作用，而它又和“潜在的趋势”互相作用，影响投资者的预期。结果，价格运动可能导致管理层重新购买股份，或者选择合并、并购或全部买入，而这又反过来影响了股市。
　　所以，股票的价格并不是由人们对信息敏锐地做出反应来决定的，而是认知造成的，认知既是情绪的结果也是对数据观测的结果。正如索罗斯在《金融炼金术》一书中所提到的：“当事情包含思考的参与者时，主题就不再仅限于事实了，主题也包括了参与者的认知。因果链不是直接地从事实到事实，而是从事实到认知，再从认知到事实。”索罗斯的理论包含了这个理念，即投资者所支付的价格不是简单地、被动地反映股票的价值，它们也是决定股票价值的积极成分。

 

　　索罗斯理论的第二个关键是理解了错误观念在塑造事情上发挥的作用。他有时也将错误观念称为参与者的思想和事情的实际状态的“分歧”，而分歧一直都存在。有时，分歧很小，并且能自我纠正，他将这种状态称之为“近均衡”。有时，分歧很大，并且不能自我纠正。他将这种状态称之为“远均衡”。

 

　　当分歧很大时，认知与现实之间差得很远。没有机制能够让它们之间的差异减小，而实际上，发生作用的各个因素似乎倾向于让他们彼此脱离。

 

　　这样的远均衡状态表现为两种形式。一种极端是：即使认知和现实之间差得很远，但是形势是稳定的。作为投资者的索罗斯对这种稳定的形势毫无兴趣。另一种极端是：形势是不稳定的，但是事情变化得极为迅速，以至于参与者的观点跟不上事态的发展，索罗斯对这种形势有着极大的兴趣。

 

　　认知和现实之间的差距巨大，事态失控，这种形势就是金融市场上典型的盛衰序列。索罗斯把这些盛衰序列看做癫狂，他说：“盛衰的过程起初是自我强化的，但没有可持续性，最终会逆转。”盛衰序列一直都可能存在。
索罗斯的投资哲学主张，因为市场总是处在不断的变动中，充满着不确定性，因此盛衰序列经常发生。赚钱的方法就在于从不稳定性中寻找获利途径，寻找到意想不到的发展。

 

　　当然，困难之处就在于界定盛衰的过程。要做到这点，投资者必须了解其他的投资者是如何看待经济的基本原则的。在任何既定的时刻，了解市场中所有投资者的想法，就是索罗斯投资技巧中的关键，也是精髓所在。一旦投资者知道了市场的想法，他就可能另辟蹊径，在意想不到的地方下赌注，赌盛衰周期即将开始或者已经开始。

 

　　1994年4月13日，当索罗斯出席银行、金融和城市事务的内务委员会会议时，他简要解释了一下，表明他不同意“普遍流行的智慧”。多数人都相信，金融市场总是向着均衡状态发展的，并且能够准确预测到未来的变动，而索罗斯主张：“金融市场不可能准确预测未来，因为金融市场不仅仅只是预测未来，同样也在塑造着未来。”

 

　　据索罗斯说，人们认为金融市场只能反映基本原则，但是实际上金融市场可能影响基本原则。他说：“当这种情况发生的时候，市场进入了一种动态非均衡的状态，市场行为将和有效市场理论中认为的正常状态截然不同。”这样的盛衰序列不会经常发生。一旦发生，他们能影响经济的基本原则，因而具有破坏性。只有市场被跟风行为主导的时候，盛衰序列才能发生。“跟风行为指的是人们以自我强化的方式，在价格上涨的时候买入，价格下跌的时候卖出。不平衡的跟风行为是产生剧烈波动的市场崩溃的必要条件，但不是充分条件。关键的问题是，什么导致了跟风行为？”索罗斯的答案是：有缺陷的认知导致市场自食其果。换句话说，投资者将自己陷入盲目的狂热之中，或以羊群心理进行市场操作。这样的市场总是会反应过度，走向极端。这种反应过度，走向极端就造成了盛衰更替。因此，要想投资取得成功，关键就是要分辨出市场何时开始消耗自己的势头，在这点的时候，投资者就会知道，盛衰序列即将发生或已经在进行了。

 

　　索罗斯解释说：“反身性过程之所以遵循辩证的模式可以这样来解释：不确定性越大，市场趋势对人的影响就越大；跟风投机的影响越大，形势就变得越不确定。”一个典型的盛衰序列主要有以下几个主要阶段：还未被认识到的趋势，自我强化过程开始，成功测试市场方向，越来越确信，现实与认知之间的分歧，高潮。最终，相反方向的自我强化过程开始。索罗斯认为，当一个趋势持续下去，那么投机的意义就不断增大。而且，偏见紧随趋势，所以趋势继续，偏见也会越来越强烈。最后，一旦一种趋势固定下来，它就会按它的规律发展。

 

　　拜伦·威恩是摩根斯坦利在纽约的美国股市投资策略师，也是索罗斯的挚友。他用更为简单的语言解释了索罗斯的理论：“你应该知道，事情进展很顺利的时候，就离糟糕不远了。再把他的理论简单化，那就是最重要的事情是认识到，一个趋势不可避免地要发生变化，不可能永远持续下去。关键就是界定这个拐点。”
1988年，索罗斯发表在《华尔街日报》的一篇文章中写道：“当人们对一种货币失去信心的时候，这种货币需求的下降会强化国内的通货膨胀，因此更验证了人们对货币没有信心。当投资者对一个公司的管理层充满信心的时候，股价上升使得管理层更容易实现投资者的预期……我将这种起初是自我强化，但最终是自我挫败的联系称为‘反身性’。”

 

　　索罗斯最为可观的一次获利来自于他发现了股票和股票群在“自我强化”。投资者突然间改变了他们对于一个行业的态度，大量购入股票。这时就产生了自我强化的现象，因为买盘的骤然上升增加了这个行业的财富，买入该股票群的公司通过更多的借款、股票销售和基于股票的并购刺激了该行业的收益。这就是盛衰序列中的繁荣。

 

　　当市场达到饱和，而不断增加的竞争损害了该行业的前景，股票的价值被高估，这时，游戏就结束了。当这个过程开始的时候，卖空者就要忙碌万分了。反身性关系在借贷上也很明显，索罗斯说：“贷方根据借方偿还债务的能力进行评估，然后贷款，担保物的估价一般和贷款本身是彼此独立的。但是，事实上，贷款行动本身就能影响担保物的价值，个案是这样，整个经济也是如此。”

 

　　有时，索罗斯冒险投资时，他并没有思考一个特定的金融市场是如何运作的，也就是说，没有思考反身性过程是否存在。但是，他总是在寻找反身性过程。而一旦他发现了，并且能够充分利用，那他就能大赚一笔。

 

　　索罗斯承认这还不是一个成熟的理论，他这是在暗示反身性理论不仅仅能解释如何在金融市场上赚钱，更为宏观的是，他认为反身性理论能够更清楚地说明世界的运行方式。此时的索罗斯更像是一个哲学家，而不是投资者。索罗斯说：“我认为，参与者的偏见是理解任何历史过程的关键，正如基因突变是生物进化的关键。”

 

　　索罗斯知道，对他的理论有这么高的期望是一种幻想。不管他多么想让这个理论与众不同，他还是越来越感觉到失望，自己没能给世界提供一个不朽的发现。理论还是有缺陷的，他无法明确定义什么是参与者的不完全理解。还有，他的理论无助于做出良好的预测。

 

　　最后，索罗斯沮丧地承认，尽管他的理论“行之有效并且有趣”，但是参与者偏见的因果关系理论仍然不能成为一个真正的理论。这个理论太宽泛了。“理论”要对人有所帮助，就必须解释清楚，盛衰序列何时出现。但是这一点，他的理论却做不到。

 

　　如果索罗斯不能诚实地面对自己理论的缺陷的话，那他将一无是处。他曾经对他的理论抱有很大的希望，但是当这些希望都没有实现的时候，他本可以保持缄默，但是他却没有这么做。尽管他没有研究出一种通用的理论，但是他相信，他研究的内容至少部分是有用的：“我的理论有助于解释现在金融系统不稳定的状态。”

 

　　1994年5月，《金融炼金术》一书出版7年之后，索罗斯已经成为业界鼎鼎大名的人物。在这本书中，首次出现了一篇新的序言。索罗斯在序言中写道，他想再对他的反身性理论做点新的说明，以此来澄清他的原意。他写道：“在《金融炼金术》中，我提出了反身性理论，好像该理论在任何时候都是适用的。反身性的特点就是双向反馈机制，它在任何时候都能够发挥作用，从这个意义上说，反身性理论在任何时候都适用的观点是正确的。但是，它并不是在任何时候都在发挥作用，从这个意义上说，这句话又不是正确的。事实上，在大多数的情况下，双向反馈机制的力量很弱，几乎可以忽略掉。”索罗斯也澄清了另一点内容：“我这本书的内容通常总结为，参与者的价值判断总是带有偏见的，而普遍存在的偏见影响市场的价格。”但是他表示，如果这点就是他所要写的全部内容，那么它不值得写成一本书了。“我的要点是在有些时候，偏见不仅仅影响市场价格，而且影响所谓的基本原则。这时，反身性就变得很重要了。这不是时时刻刻都发生的，但是一旦发生，市场的价格就遵循不同的模式。市场价格也会发挥不同的作用，不是仅仅反映所谓的基本原则，市场价格本身也会成为决定价格变动的基本原则之一。”

 

　　索罗斯批评那些断章取义的读者，只盯住第一点，即普遍存在的偏见影响市场价格，却错过了第二点，即只有在某些特定的情况下，普遍存在的偏见才会影响所谓的基本原则。他认为错在自己。他承认，他要做的不是提供一个通用的理论，在这个理论中，如果反身性没有出现，那是特例。他要做的应该是表明，反身性本身就是一种特例，因为反身性的关键特征就是它只在有些时候出现。

 

　　他为自己辩解的主要理由是，他并不是一开始观察反身性的时候，就将它用来解释金融市场的行为。之前，他是将反身性作为一个哲学概念来研究的。他承认，自己在表示已经找到了反身性的通用理论时，他可能超越了限度。他接着写道，在表示经济理论是错误的时候，他也错了。如果反身性的条件只是间歇地出现，那么，经济理论也只是偶尔出错。索罗斯说：“我们需要直觉，反身性作为一个理论不能帮助你预测未来。它仅仅是一个框架，在这个框架中，我们能够预测未来的事情。因此，我们仍需要直觉，需要将理论和直觉结合起来，这样才能赚钱。”

编辑:李丹